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  前期报告提要与市场聚焦

  前期观点回顾:超预期的“幸福”,正向我们加快靠近。A股、港股反弹稳了,甚至可能超预期迎来一波主升浪,背后是10年期美债利率超预期下行,北向资金或趋势性、明显回流。对于今年Q4国内经济基本面的预判:期望勿高,年内既不会提振市场亦不会拖累市场;国内流动性的代表M1受制于多种因素难以出现明显地趋势性回升,因此A股、港股涨不涨还看海外流动性。而年内甚至明年一季度,美债利率将大概率保持下行态势,结合美债利率不会受限于4%理论值的预判,意味着A股、港股反弹的“蜜月期”或已开启,其中,港股弹性更佳,我们应保持短期阶段性乐观。

  当下市场聚焦:1、A股反弹结束了吗?2、美债利率会再次开启反弹吗?3、A股有可能出现主升浪行情吗?

  A股、港股的反弹趋势未变

  A股市场接下来怎么走?早在10月22日我们撰写的《3000点附近:是战,是退?》报告中,已经较为详细的剖析了A股市场的主要驱动与核心驱动,盯住核心驱动美债利率下行叠加汇金等维稳资金辅助,A股将有望走出反弹行情。事实上,10月23日至今上证已录得近4%涨幅,创业板指更是录得近8%涨幅,对应核心驱动美债利率由4.9%降至4.5%。显然,无论是A股急涨还是美债利率急跌之后均有调整必要,但并不代表其趋势的改变。展望本轮反弹行情,我们判断仍有望延续,核心驱动:美债利率将大概率反复回落。美债利率背后的驱动力,除了我们系列报告中所研究的“三因子”模型外,我们同样可以从现实数据中找到线索:一方面,下周拟公布CPI等通胀数据,一致预期显示环比回落0.4pct至3.3%;另一方面,12月美联储议息会议,一致预期显示不加息概率高达90%;此外,近日穆迪罕见将美国主权债务展望评级下调至“负面”,亦从侧面对美国经济的潜在风险作出提示。显然,根据上述观察均指向将影响未来美债利率反复向下。

  A股能否迎来主升浪?

  这个程度问题需要满足以下三个条件之一:一是美债利率进入明显趋势性下行周期,背后是美国经济衰退趋势基本面确立。静待美国失业率突破4.4%以上;二是汇金等维稳资金加码,撬动杠杆资金加速扩张。静待“M2%-社融%”转向扩张。三是政策驱动下,引导国内经济预期明显改善。静待内、外需预期上修。

  风格及行业配置:成长+券商“抢反弹”

  (一)静待流动性约束及悲观情绪缓解,维持紧握成长+券商“抢反弹”。成长大概率轮动,建议均衡配置,包括:(1)汽车,尤其是“智能汽车/无人驾驶”大赛道的确定性机会;(2)AI尤其看好电子、传媒,将受益AIGC产业周期+盈利高弹性;(3)医药生物,尤其CXO及创新药将受益于美国利率中枢下行及机构加仓;(4)机械自动化(包括机器人、工业母机等)更受益于行业景气周期筑底回升;(5)电力设备有望反弹。券商,受益于印花税调降政策落地、杠杆资金回升及重组预期。(二)港股,恒生科技;(三)黄金受益于美债利率下行及地缘政治风险上升。

  风险提示

  国内经济复苏明显低于预期;美国经济韧性持续较强,拖延美债利率下行趋势的形成。